Estimados inversores lectores,
En nombre de todo el equipo de Valentum FI, queremos desearles un próspero y feliz 2025.
Comenzamos esta misiva reconociendo que el año 2024 representó un período desafiante tanto para los gestores y analistas de Valentum FI como, por supuesto, para ustedes, nuestros valiosos partícipes. Si bien los principales índices bursátiles europeos registraron avances, nuestro fondo experimentó una contracción del 5%. Somos plenamente conscientes de la decepción que esta evolución genera, máxime cuando observamos el sólido desempeño de los mercados americanos en el mismo período, donde las grandes tecnológicas marcaron récords.
Es bien sabido que las compañías de menor capitalización, segmento donde centramos nuestra estrategia de inversión, tuvieron un comportamiento significativamente inferior al de las grandes corporaciones. Esta divergencia se explica, en parte, por los flujos de capital hacia fondos cotizados (ETFs) que replican los grandes índices, lo que a su vez genera una mayor demanda sobre los títulos de mayor capitalización. De forma simultánea, observamos salidas de capital de los fondos que invierten en empresas de menor tamaño, lo que a menudo desencadena ventas forzadas y un círculo vicioso que impacta negativamente el valor de sus participaciones.
En nuestro caso, la capitalización bursátil media de las empresas que componen nuestra cartera se sitúa en torno a los 700 millones de euros. Esta cifra nos posiciona, en términos de tamaño de las compañías participadas, en un punto intermedio entre los índices MSCI Europe Small Cap y MSCI Europe Micro Cap. Dichos índices reportaron rentabilidades del 2,97% y 0,47% respectivamente, lo que arroja un promedio de 1,72%. Como pueden apreciar, nuestro rendimiento se situó por debajo de este umbral de referencia.
En Valentum FI, nuestra metodología se basa en un análisis fundamental riguroso de las empresas, el diálogo constante con sus equipos de gestión y la aplicación consistente de nuestros criterios de inversión. Nuestra convicción reside en que, a través de este enfoque, podemos generar retornos superiores al mercado, y por supuesto, en la confianza que depositan en nosotros inversores como ustedes. Les agradecemos profundamente su apoyo continuo.
Consideramos que, para superar el rendimiento del mercado, se requiere tanto una sólida capacidad analítica como una disciplina psicológica férrea. Confiamos plenamente en nuestra capacidad de análisis, avalada por los valiosos comentarios que recibimos de los equipos de gestión de las empresas con las que nos reunimos periódicamente. En cuanto al componente psicológico, su evaluación resulta más compleja y, en ocasiones, subjetiva.
Con casi 11 años de trayectoria (del fondo, ya que antes contábamos con muchos años de experiencia previa), contamos con un historial cada vez más representativo que mitiga el impacto del factor suerte. En los últimos 10 años, hemos logrado una rentabilidad anualizada del 7,2%, lo que supera significativamente el 3,82% del índice MSCI Europe (grandes empresas), el 4,68% del MSCI Europe Small Caps y el 4,30% del MSCI Europe Micro Caps. Este historial apoya nuestra capacidad para generar valor a largo plazo. Sin embargo, resulta pertinente analizar las causas de nuestro desempeño más modesto durante 2024.
Nuestra filosofía de inversión se sustenta en una serie de principios inamovibles, que no alteramos en función de las tendencias coyunturales del mercado:
- Alta Generación de Caja Libre:Nuestra prioridad son empresas que generen un flujo de caja libre sustancial en relación con su capitalización bursátil. Por lo general, las empresas de menor tamaño ofrecen ratios más atractivas en este sentido, lo que nos permite acceder a valoraciones más ventajosas. A diferencia de otros fondos de enfoque similar, nuestra estructura más pequeña nos proporciona la flexibilidad necesaria para invertir con mayor convicción en estas oportunidades.
- Crecimiento Sostenible:Evitamos las empresas que se encuentran en fase de estancamiento y buscamos aquellas que demuestren un potencial de crecimiento sólido y sostenible, ya que las compañías sin crecimiento a menudo se convierten en «trampas de valor». La combinación de una alta generación de caja y un crecimiento sostenido nos permite construir una cartera equilibrada, evitando tanto las empresas muy baratas sin crecimiento, como aquellas que crecen de manera muy rápida pero a valoraciones muy altas. En este contexto, nuestro enfoque podría definirse como «Valor con Crecimiento Razonable».
- Balance Sólido y Baja Deuda:Priorizamos las empresas con un nivel de endeudamiento bajo o incluso nulo. Esta estrategia nos permite reducir significativamente el riesgo y hace que nuestras participadas sean más resilientes ante la volatilidad y las adversidades económicas. Consideramos que esta característica explica, en parte, nuestro resultado en 2024. La bajada de los tipos de interés, que impulsó el valor de las compañías endeudadas, no tuvo un efecto positivo en nuestras participaciones. No obstante, el impacto más relevante estuvo asociado a la tasa de descuento utilizada para valorar las compañías. El aumento de los tipos a largo plazo, aumenta la tasa de descuento de las empresas sin deuda.
- Gestión Alineada y Confiable:Seleccionamos empresas cuyos equipos directivos estén alineados con los intereses de los accionistas minoritarios. Nos aseguramos de que hagan un uso responsable y eficiente del flujo de caja generado, ya sea mediante inversiones rentables o la devolución de capital a través de recompras de acciones o el reparto de dividendos. En este ámbito, hemos tenido un revés con nuestra inversión en Digital Value, una compañía italiana que se vio envuelta en un caso de corrupción. Sin embargo, hemos sido siempre extremadamente escrupulosos a la hora de evitar estos riesgos. Además, al no tener constructoras ni empresas de servicios públicos, ni empresas de defensa en cartera, el riesgo de corrupción en nuestra cartera es en realidad bajísimo, y creemos haber tenido verdadera mala suerte.
- Catalizadores:Buscamos situaciones en las que un cambio en la dinámica de una empresa, que aún no se haya reflejado en su cotización, pueda impulsar nuestra tesis de inversión. Un ejemplo representativo es Laboratorios Rovi, donde existía un catalizador en la posible venta de una de sus divisiones. Si bien esta operación no llegó a concretarse, Rovi sigue siendo una de las inversiones más exitosas en la historia de Valentum FI y la consideramos infravalorada, pero además sigue contando con el catalizador esperado de contratos importantes esperados dentro del negocio de llenado de jeringuillas para empresas que hacen los nuevos medicamentos contra la obesidad.
En resumen, el año 2024 estuvo marcado por una serie de factores que explican nuestra divergencia respecto a los índices de referencia.
Perspectivas para 2025:
Nuestras expectativas apuntan a un crecimiento económico moderado pero positivo en Europa, con una inflación que, si bien superará el objetivo del 2%, se mantendrá en niveles manejables. Este escenario podría propiciar nuevas bajadas de tipos, lo que, teóricamente, favorecería el desempeño de las empresas de menor capitalización. Además, observamos un creciente interés por parte de los inversores en este segmento, atraídos por las valoraciones atractivas y el potencial para operaciones de adquisición. El ejemplo de Anima Holding, objeto de una OPA en 2024, constituye un claro ejemplo de esta dinámica.
De igual manera, muchas de nuestras participadas están utilizando su sólida generación de caja para recomprar acciones, lo que incrementa el beneficio por acción y, por ende, el valor para el accionista. En este contexto, nuestra cartera presenta un PER estimado de 13 para 2025, con un crecimiento esperado de las ventas del 6%, y una rentabilidad por dividendo del 3,5%. Adicionalmente, cabe destacar que nuestra cartera no tiene deuda neta.
Somos plenamente conscientes de la evolución negativa del fondo durante los últimos tres años, con una pérdida acumulada del 22,4%, equivalente a una caída anualizada del 8,1%. Agradecemos su confianza y paciencia durante este período de marcada divergencia entre las empresas grandes y pequeñas. De hecho, mientras que el índice MSCI ha generado un +1,2% anualizado, el índice MSCI Europe Small Caps ha generado un -5,1% y el índice MSCI Europe Microcaps un -10,3%. La media de estos dos índices es de -7,7% anualizado, un valor muy similar a nuestra pérdida del -8,1% anualizada.
Es importante destacar que la comisión de éxito de Valentum FI no se aplicará hasta que superemos el valor de cierre de 2021, lo que implica que el fondo deberá incrementar su valor en un 28% antes de que esta comisión sea aplicable.
Nuestra recomendación a los inversores es siempre un horizonte de largo plazo, preferiblemente de 4 a 5 años. A pesar del resultado de los últimos tres años, nuestro fondo continúa generando un rendimiento anualizado del 3% a 5 años. Además Morningstar nos sigue otorgando cuatro estrellas (mejor que la media),
Entendemos la importancia de un desempeño sólido en los próximos años y trabajaremos con diligencia para lograrlo.
Durante el último período, los activos gestionados por el fondo se han reducido, pasando de 165 millones a los 100 millones actuales. Esta disminución se debe fundamentalmente a la bajada del valor liquidativo, si bien también hemos experimentado salidas de capital. Sin embargo, esta reducción no ha impactado nuestra capacidad para gestionar el fondo de forma eficaz, y nos ha brindado la oportunidad de ajustar la composición de la cartera.
Queremos incrementar los activos gestionados, pero en primer lugar a través de la generación de valor para nuestros inversores. El equipo de gestión tiene la totalidad de sus ahorros (con la excepción de la vivienda) invertidos en el fondo, lo que evidencia nuestra convicción en su potencial.
Igual de importante es la responsabilidad que sentimos hacia ustedes, nuestros partícipes. Esperamos poder celebrar los éxitos con ustedes en nuestra próxima carta anual.
Reciban un cordial saludo,
El equipo de Valentum Asset Management.